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行业寒冬:美的营收首超3000亿甩开格力净利率为何落后?

2022-05-07 14:26      点击次数:

在中国家电市场,美的和格力均是不可忽视的存在。最新披露的2021年财报显示,美的集团营收首次突破3000亿,规模和增速均超越格力电器。但由于净利率长期落后,美的净利润并没有和格力拉开太大差距。 有意思的是,在两家长期缠斗的空调领域,美的和格力均援引

  在中国家电市场,美的和格力均是不可忽视的存在。最新披露的2021年财报显示,美的集团营收首次突破3000亿,规模和增速均超越格力电器。但由于净利率长期落后,美的净利润并没有和格力拉开太大差距。

  有意思的是,在两家长期缠斗的空调领域,美的和格力均援引机构数据称自己是国内市场老大。最终,美的以空调业务营收高出格力约100亿元成为“胜者”,而这距离董明珠所说的“格力无法撼动”刚过去四年。

  尽管格力已扭转2020年业绩下滑的态势、美的营收也有所提速,但资本市场并没有积极回应。截至5月6日收盘,格力电器股价较2020年底的高点下滑48.4%,目前市值勉强守住2000亿元大关;美的集团股价较2021年初的高点下滑45.3%,市值已经蒸发“一个格力电器”(约2000亿元),目前为4000亿元。

  长期关注家电行业的分析师刘步尘告诉观察者网,市场的悲观预期与两大白电巨头所处的家电行业有关。由于国内疫情反复、房地产行业被严格管控、原材料价格上涨,美的和格力等家电企业营业成本高企,毛利率持续下滑,整个家电行业前景黯淡、成长空间有限。尽管美的、格力也在持续推进多元化布局,但目前尚未形成家电之外的第二营收支柱,短期内无法打破市场对其仍属于家电企业的估值逻辑。

  财报显示,2021年,美的集团实现营收3412.33亿元,同比增长20.06%,较2020年的2.27%大幅提速;归母净利润285.74亿元,同比增长4.96%,增速远不及2020年的12.44%,且净利润增速大幅落后营收增速。

  同期,格力电器实现营收1878.69亿元,同比增长11.69%,扭转2020年的下滑态势,但由于线下渠道受疫情重击,格力营收仍未恢复到2019年的水准;2021年归母净利润为230.64亿元,同比增长4.01%,扭转下滑态势,但总额同样未恢复到疫情前的水平。

  梳理历史数据可发现,2021年是美的集团营收首次超过3000亿元,在规模上进一步甩开格力,并且增速也相对更快。但二者的净利润差距并没有营收那么大,美的净利润仅领先格力55亿元,增速也大致相当。

  这其中的主要原因还是格力电器的净利率要高于美的。2021年,格力电器的销售净利率为12.15%,美的集团为8.50%,前者优势明显。

  针对这一差异,家电行业分析师刘步尘在接受观察者网采访时指出,净利率代表一个公司的盈利能力,格力电器近些年在这一指标上持续领先美的集团。

  他认为影响净利率的原因主要有两个,首先是技术和品牌的溢价,尽管美的和格力在包括空调在内的产品技术上几乎没有差距,但格力在高端空调领域积累了良好的消费者口碑,而美的在这方面稍有欠缺;第二,格力的成本管理能力要高于美的。2021年,美的营业成本中有三项指标增速超过两位数,而格力只有一项。

  成本无疑也与毛利率高度相关。2021年,格力电器销售毛利率为24.28%,美的集团的销售毛利率为22.48%。虽然格力仍领先美的,但二者毛利率近年来均持续下滑。

  在刘步尘看来,毛利率下滑是这两年整个家电行业的普遍现象。主要受两方面影响,第一个也是最重要的因素,是过去两年家电行业的原材料价格大幅上涨,例如铜、塑料、铝材、铁等材料均出现涨价。

  2021年财报披露,在美的集团的营业成本中,原材料占比达84.47%,总额高达1751亿元,同比增长21.20%,增速超过营收增速;而同期格力电器的营业成本中,原材料的占比也高达88.27%,总额达862亿元,同比增长13.64%,同样超过营收增速。凸显出原材料价格上涨对家电行业的影响。

  在2021年财报中,美的集团提到盈利端“面对上游原材料成本大幅波动及人民币升值”的压力;而格力电器也提到,“全球经济受挫,大宗原材料价格暴涨,市场竞争与成本压力逐级传导至整个供应链条”。

  原材料涨价之外,刘步尘认为影响毛利率的原因还包括行业竞争。过去几年,房地产市场受到严格管控,家电行业销售低迷,主要家电产品从2019年以来均出现销量下滑。在这个大背景下,行业内的玩家要想提振业绩,一个重要手段就是发起价格战,通过降价销售刺激销量,但这同时也会导致毛利率下滑。2021年,美的集团的销售毛利率相较3年前下滑6.4个百分点,而格力电器同期下滑3.3个百分点。

  总体来看,美的集团的营收规模已远高于格力,但格力的盈利能力明显强于美的。2021年,扣除非经常损益后,美的集团的净利润增速为5.34%,格力电器净利润增速为7.71%,后者实现反超。

  从具体业务来看,空调仍是美的和格力的营收支柱。财报显示,2021年美的暖通空调业务的营收占比达到41.58%,格力空调业务的占比更高,达到70.11%。

  有意思的是,美的在财报中援引奥维云网数据称,2021年美的家用空调在国内线上与线下市场份额均排名行业第一;而格力援引《产业在线年度家用空调内销销量数据,称格力空调以37.4%的份额排名行业第一,实现27年领跑。

  刘步尘告诉观察者网,不同机构统计的数据出现偏差,主要还是因为不同机构和不同的企业合作,这个现象已存在多时。至于谁是真的空调市场老大,最有说服力的数据还是各企业披露的空调业务营收规模。

  观察者网查询财报发现,2021年,美的空调的营收规模达到1418.8亿元,同比增长17.05%;格力空调业务营收1317.1亿元,同比增长13.96%。无论是营收规模还是增速,美的都领先于格力。

  回顾2021年,无论是美的还是格力,均希望通过新品拉动空调销售。奥维云网数据显示,2021年格力加强电商运营,线款新风空调,美的在线款新风空调。

  但是受疫情、缺芯危机、原材料短缺、供应链承压、供电紧张、运输价格上涨等因素影响,国内空调市场表现持续低迷。奥维云网数据显示,2021年,国内空调零售额同比下降1.2%,零售量同比下降8.7%。

  进入2022年,国内空调市场依然面临疫情扰动、原材料涨价等压力。奥维云网数据显示,2022年初至4月下旬,国内空调市场规模继续萎缩,线下、线上市场规模(以销售额计算)同比下降16.41%、5.03%。

  主要业务销售承压,美的格力的股价也不好看。截至5月6日收盘,美的集团股价较2021年初高点下滑45.3%,市值蒸发接近2000亿;格力电器股价较2020年底高点下滑48.4%,目前市值勉强守住2000亿大关;家电业内,海尔电器、小熊电器、海信家电同期也呈震荡下跌走势。

  想要扭转市场的悲观预期,摆脱对空调乃至对家电业务的依赖,成为美的、格力的不二选择。刘步尘坦言,受大环境影响,家电行业发展到今天,已经没有太大的成长空间,家电企业必须考虑进行多元化转型。

  刘步尘告诉观察者网,刨除“其他收入”的影响,格力空调占格力电器所有产品营收的实际比例高达91.75%,格力对单一空调产品的依赖度远高于大多数人的想象,“空调兴则格力兴,空调衰则格力衰”。

  反观美的,即便拿出占42%营收的空调和格力竞争,剩余的消费电器、机器人及自动化系统两项业务仍能支撑起58%的营收。在多元化程度上远超格力电器,这或许是资本市场愿意给美的更高估值的重要原因。

  在2021年财报中,格力首次披露工业制品和绿色能源两项业务的营收,分别为31.95亿元和29.07亿元,同比增长38.6%和63.13%,增速均明显高于空调业务。

  格力透露,该公司多元化业务包括智能装备板块、精密模具板块 、光伏(储)空调板块、新能源汽车和锂电池板块、再生资源板块 、半导体板块、医疗健康板块等。2021年,该公司研发投入65.3亿元,同比增长5.07%,占营收比重为3.48%,上年为3.69%。

  新能源汽车和锂电无疑是眼下市场上的热门赛道。格力披露,2021年该公司通过收购格力钛(银隆新能源)进一步完善新能源产业布局,新增锂离子电池、新能源商用车、专用车等业务领域,构建了涵盖锂电池材料、锂电池、模组/PACK、新能源汽车核心零部件以及下游新能源整车、工商业储能的一体化产业链。

  在工业机器人、智能物流仓储等智能装备方面,格力董事长董明珠在今年2月底的股东大会上透露,格力装备业务逐步进入发展阶段,会陆续对装备业务分拆上市。2021年,该业务营收同比增长42.77%。

  董明珠在股东大会上直言,格力会坚持做手机,不单是为抢手机市场,而是有企业自身的规划。然而,手机市场已经是充分竞争状态,在这个绝对大红海的行业,格力尚未体现出任何做手机的优势。

  更需要指出的是,尽管格力加速产业布局,并且称“多元化格局逐步显现”,但目前能与空调业务抗衡的第二增长曲线年,格力生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源等业务占总营收的比重分别为2.60%、1.70%、0.46%和1.55%。

  美的集团的营收结构要比格力健康的多,但暖通空调和消费电器两项业务加起来占总营收的比重也高达80.22%。随着这两项业务毛利率持续下滑,拓展空调和家电之外的赛道无疑也是美的考虑的选项。

  2017年,美的斥资292亿元收购德国库卡集团约95%股权,增加机器人及自动化B端业务。2020年末进行业务板块重构之后,美的近两年又进行多笔并购及投资,比如收购合康新能18.73%股份、收购佛山菱王电梯公司、收购泰国日立压缩机、新能源汽车零部件战略新基地落地安徽等等,加码B端多元化业务。

  2021年财报披露,美的已形成智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务等五大业务板块,期内各版块收入分别为2349亿元、同比增长13%,201亿元、同比增长44%,197亿元、同比增长55%,253亿元、同比增长23%,83亿元、同比增长51%。

  研发方面,2021年美的研发投入达到120.1亿元,同比增长18.74%,占营收的比重为3.52%,上年为3.56%,研发投入的增速和强度均高于格力。

  然而,尽管多个板块增速明显,但与格力类似,美的在空调和家电之外的布局尚未形成第二营收支柱。2021年,美的机器人及自动化系统收入仅占总营收7.99%,新能源汽车业务未单独列项。

  更重要的是,美的在B端业务的布局效果仍有待观察。例如,在美的2017年增持库卡集团后,库卡营收连年下滑,2020年净利润亏损超8亿元。今年3月底,美的宣布拟以约1.5亿欧元全面收购库卡股权并完成私有化,但此项收购涉及国内外一系列报备和审批程序,是否能顺利进行仍值得关注。

  刘步尘还向观察者网指出,美的产品一直没有给公众留下高端品牌的印象,这对该公司的品牌溢价能力有所影响。另外尽管该公司国外收入的占比已达到40%,但在海外市场的知名度仍有待提高。

  总体来看,美的和格力近期都在持续布局新能源汽车、智能装备等空调和家电以外的业务,尽管成效显现可能仍需时日,但可以预料,未来两家的竞争焦点将不再仅限于空调乃至家电。

  最新披露的财报显示,2022年一季度,格力实现营收352.6亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润40.0亿元,同比增长16.28%;扣非后归母净利润37.7亿元,同比增长14.40%。

  同期,美的集团实现营收903.8亿元,同比增长9.55%,实现归母净利润71.8亿元,同比增长10.97%;实现扣非后归母净利润69.9亿元,同比增长5.17%。

  与去年数据类似,营收规模上美的领先,净利润增速上格力占优。需要指出的是,期内美的和格力的营业成本增速分别为9.5%和5.8%,已经低于营收增速,意味着上游成本上涨的压力可能有所减轻。

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